5月以来证星策略，北半球春播备受市场关注，天气题材持续升温发酵。随着中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场预期稳步改善。在此背景下，美豆出口预期向好与国内进口大豆大量到港形成呼应，内外盘豆类价差经一定修复后，豆类期价迎来联动性反弹。步入6月，天气情况及关税政策仍存不确定性，美国生物能源政策摇摆不定，豆类期价围绕这些因素波动不止。
播种面积整体下滑，生长优良率对美豆总产量影响加大
5月，美国农业部首次公布了2025/2026年度美国大豆供需平衡表，数据显示，美国2025/2026年度大豆播种面积预估为8350万英亩，较2024/2025年度下调360万英亩。单产方面，2025/2026年度预估为52.5蒲式耳／英亩，较2024/2025年度上调1.8蒲式耳／英亩。基于此，2025/2026年度美国大豆产量预估为43.4亿蒲式耳，较2024/2025年度下调2600万蒲式耳。2025/2026年度美国大豆出口量预估为18.15亿蒲式耳，较2024/2025年度下调3500万蒲式耳。2025/2026年度美国大豆期末库存预估为2.95亿蒲式耳，较2024/2025年度下调5500万蒲式耳。此外，美国农业部预计2024/2025年度美国大豆期末库存为3.5亿蒲式耳，较4月报告预估的3.7亿蒲式耳下调2000万蒲式耳。
美国农户为维持利润并抵御关税影响，选择种植更多玉米，进而减少了大豆的播种面积。由于美豆产量预估的下调幅度超过出口量的下调幅度，导致美豆库存超预期下调，提振美豆期价。综合来看，2025年，美豆种植面积将创历史新低，较近10年均值大幅下降6%，凸显市场对大豆种植的悲观预期。
美国农业部在获取数据时沿用52.5蒲式耳／英亩的趋势单产，因此，未能反映2025年潜在的天气风险对美豆产量的影响。鉴于播种面积下降，2025/2026年度美豆产量对单产波动更为敏感，一旦生长季遭遇干旱或极端天气，美豆产量的下调可能导致库存接近枯竭。
美国夏季极端天气爆发风险剧增，美豆单产存下调可能
目前，美豆的播种进度已完成76%，高于其5年平均水平。6月，美国农业部将公布美豆的生长优良率，由于今年美豆播种面积整体呈下降趋势，因此，生长优良率的调整往往隐含对美豆单产能否延续趋势单产的判断，这也会对今年美豆的产量前景产生影响。
6月以后，美豆进入作物生长关键期，美豆早期生长状况将在6月末或7月初的作物评级中得到确认。虽然8—9月的天气因素对最终单产的影响预测性更强，但在6—7月夏季高温干旱预期有所抬头的情况下，美豆单产受损的可能性持续成为市场热议的焦点。
美国国家气象局发布的报告显示，今年夏季，美豆产区东西部降水差异极为显著，出现极端天气的风险正不断攀升。在厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性背景下，高压脊控制中西部地区可能导致持续高温，低压系统则可能引发东部暴雨。美国大部分地区夏季气温将高于历史平均水平，6月美国中部率先迎来温暖干燥天气，北部平原面临破纪录高温风险，土壤墒情存在加速恶化的风险，这可能威胁大豆出苗及早期生长。7月，热浪全面来袭，中西部和北部平原可能出现极端高温天气，进而影响大豆关键授粉期。中西部玉米带西部、西北部降水预计仅为正常值的40%~60%，干旱概率达40%~50%。东南沿海及五大湖地区降水偏多，南部持续潮湿可能推迟播种并引发洪涝。
当前美国农业部预估美豆单产为52.5蒲式耳／英亩，若北部平原极端高温与中西部干旱情况叠加，美豆单产预期或面临大幅下调的风险。同时，需要关注极端天气的持续性和改善情况，若8月天气情况恢复正常，美豆产量尚有挽回余地。 然而，一旦作物生长优良率以及土壤墒情数据持续变差，美豆产量终将受到影响，并且这种影响还会产生连锁反应证星策略，导致美豆的年度结转库存面临枯竭的风险。
贸易关系仍存不确定性，中国大豆采购多转向南美地区
90天关税豁免期是关键观察节点。与此同时，美国对其他国家的关税政策动向也需密切关注。综合来看，虽说90天关税暂停为美豆出口赢得些许喘息空间，然而巴西大豆在地缘、价格以及产能方面的优势已形成不可逆转的替代格局，美豆农成为美国关税风波中最为脆弱的承受者。此外，关税问题尚存在不确定性，也将持续对美豆的出口需求前景产生影响。
美国农业部发布的出口检验周报显示，截至5月29日当周，美国仅对中国出口了一船大豆，在此之前的3周装运量均为零，2024年同期美国对华大豆装运量为6.8万吨，同比下降约5%。
与之形成对比的是，随着巴西大豆收获完毕、阿根廷大豆收获进度超过74%，南美大豆的供应能力正在持续增强。巴西全国谷物出口商协会宣称，5月，巴西大豆出口量预计达到1403万吨，若该预估成为现实，将显著高于4月的1347.6万吨以及去年同期的1347.2万吨。
按照当前美豆23%的关税水平计算，6月船期美湾进口大豆完税成本约为4572元／吨；即便恢复到关税战前3%的税率，6月船期美湾进口大豆完税成本约为3845元／吨。而6月船期巴西大豆进口完税成本为3640元／吨，6月船期阿根廷大豆进口完税成本为3567元／吨。显然，南美大豆的价格竞争力依然强劲，中国市场进口大豆采购无论是出于季节性因素还是战略性考量，向南美转移都是大势所趋。
美国生物燃料政策摇摆不定，预计美豆油步入累库周期
美国生物燃料政策前景不明，同样对美豆的压榨需求前景造成影响。依据美国农业部压榨周报的计算结果，截至5月23日当周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.13美元，这样的压榨利润状况有利于稳定美豆的压榨消费。
从实际美豆压榨量来看，美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，4月的大豆压榨量创下历史同期最高水平。4月，NOPA会员压榨大豆1.902亿蒲式耳，远超市场预期的1.846亿蒲式耳。尽管环比减少2.2%，但同比增长12.3%，成功创下历史同期最高纪录，且轻松超越2023年4月的高点1.732亿蒲式耳。
由于美豆压榨需求始终保持强劲，4月底的美豆油库存远远高于市场预期。4月底，NOPA会员的豆油库存为15.27亿磅，高于市场预期的14.12亿磅，环比增长1.9%。在此情形下，美豆油生物燃料需求能否消化产量压力成为关键所在，这也将决定美豆油是否会步入累库周期。
5月末，白宫正在考虑处理积压的炼厂豁免申请这一消息甚嚣尘上，再度引发了市场对可再生燃料行业豆油需求的忧虑。美国能源信息署发布的数据显示，3月，生物燃料生产的豆油用量仅为8.32亿磅，同比大幅下降19%，充分反映需求明显放缓。倘若美国生物燃料政策预期落空，美豆油的出口和食用需求将难以填补缺口，这意味着美豆油的累库周期将正式启动，库存对美豆油价格的支撑力度将显著减弱。
从季节性因素考量，美豆期价现已进入对天气因素极为敏感的时段。今年美豆播种面积出现下滑，在此背景下，今夏美国大豆产区潜在的极端天气风险在不断加剧，在市场情绪的推动作用下，美豆期价呈现易涨难跌的态势。
目前，贸易前景依旧存不确定性，美豆的出口潜力受到限制。受南美大豆丰产的影响，美豆出口窗口期或许会延长，特别是南美大豆价格竞争力持续凸显，使其成为美豆出口市场中强有力的竞争对手。此外，美国国内生物能源政策前景不明朗，生物燃料中豆油用量大幅下降，这也会对美豆的压榨需求造成拖累。
综上所述，这些因素均成为制约美豆期价反弹高度的关键因素，因此，目前我们暂且判断美豆期价是步入阶段性反弹，而非迎来反转行情。
中国迎来巴西大豆到港高峰，豆类期价反弹空间或有限
相较美豆市场，中国大豆市场供应改善的预期正逐步成为现实。当下已进入巴西大豆的到港高峰期，预计6月大豆到港量为1200万吨，7月还有950万吨到港。据贸易商数据监测，截至5月下旬，中国进口厂商6月船期大豆采购已基本完成，7月仍有两成采购缺口，8月有六成采购缺口，9月及以后船期基本没有采购，这主要是受贸易前景存不确定性的影响。
随着阶段性油厂断豆停机情况显著改善，目前，中国油厂开工率整体迅速攀升至57%以上，油厂单周大豆压榨量回升至220万吨以上，呈现加速恢复的态势。油厂豆粕提货量处于历年同期高位，饲料企业物理库存连续3周在低位回升，并逐渐向2023年同期水平靠近。
短期内，油厂开工率快速提高，在市场提货节奏维持高位的支撑下，油厂豆粕库存从低位缓慢回升。尽管5月下旬豆粕远期基差成交曾一度放量，但持续性欠佳，豆粕负基差仍在持续扩大。
在进口大豆供应环境趋于宽松与需求季节性回暖的相互博弈中，弱现实格局下的反弹行情主要依赖天气题材、中美贸易预期以及大豆到港节奏，主要影响近月2509合约。随着内外盘价差的修复，豆类期价跟随外盘反弹节奏，不过2509合约的反弹空间受到供应压力的限制；而远期的强预期主要体现在贸易风险升水和国内买船的谨慎态度上，一旦中美贸易风向发生转变，远期价格将面临修正后的剧烈波动证星策略，主要体现在2601合约上，同时天气因素对盘面的影响也将主要体现在远期2601合约上。（作者单位：宝城期货）
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